Оптимизация структуры портфеля ценных бумаг
Перейдем теперь к комплексному анализу логики поведения экономического субъекта, стремящегося оптимизировать структуру своего портфеля ценных бумаг.
На решение индивида о распределении общей суммы сбережений между различными видами ценных бумаг воздействуют четыре фактора:
— доходность конкретного вида ценной бумаги;
— трансакционные затраты, связанные с превраще нием ценной бумаги в деньги;
- степень риска получения ожидаемого дохода;
- отношение индивида к риску.
Если бы ценные бумаги различались только доходностью, то в портфеле экономического субъекта находился бы лишь один вид ценной бумаги — тот, который имеет наи-
Глава 5. Рынок капитала
5.3. Оптимизация структуры портфеля ценных бумаг
большую норму доходности, определяемую по формуле
где г -- доходность за период; Л -- процент (дивиденд), выплачиваемый за период; Кг, А'<_1 — рыночный курс ценной бумаги соответственно в конце и начале периода.
Именно к такому результату привел нас проведенный в предыдущей главе анализ спроса на деньги как имущество: пока доход на облигацию превышал ожидаемые потери от снижения ее курса, в портфеле индивида были только облигации; когда потери от снижения курса стали превышать сумму процентных выплат, тогда имущество индивида состояло только из денег. Однородность портфеля обусловлена в данном случае тем, что, кроме доходности, никакие другие свойства ценных бумаг не принимались во внимание.
Когда при определении оптимальной структуры портфеля учитываются также трансакционные затраты, как это было при исследовании спроса на деньги для сделок по модели Баумоля—Тобина, тогда в портфеле индивида одновременно были и деньги, и облигации.
Рассмотрим теперь роль риска при формировании портфеля ценных бумаг.
Риск, связанный с приобретением некоторых видов ценных бумаг, проистекает из того, что ожидаемый на них доход - - величина случайная; он может принимать различные числовые значения (х^) с определенными вероятностями (ёг). Для оценки меры риска нужно описать ожидаемую величину дохода и разброс возможных его значений. Теория вероятностей использует для этого такие характеристики, как математическое ожидание (среднее из возможных значений, взвешенных по их вероятностям):
х =
г=1
и дисперсия (вариация), характеризующая разброс возможных значений:
1 = 1
Наряду с дисперсией в качестве меры разброса исполь-
зуется так называемое стандартное отклонение: а = уст, представляющее собой среднеквадратическое абсолютное отклонение возможных значений случайной переменной от ожидаемого ее значения. Стандартное отклонение имеет ту же размерность, что и случайная переменная.
Две случайные переменные — х, у могут оказаться стохастически зависимыми или независимыми. Это определяется тем, насколько появление значения х<, г = 1,...,те связано с появлением значения у^, з = 1,...,то. Обозначим вероятность того, что переменная у примет значение у^ тогда, когда переменная х примет значение х^, буквой щ^. Тогда характер зависимости двух случайных переменных можно отобразить табл. 5.1.
Таблица 5.1
XI
У\
4^22
У
Количественной мерой взаимозависимости двух случайных переменных служит ковариация:
у).
«=1 3 = 1
Часто удобней характеризовать степень взаимозависимости двух случайных переменных посредством коэффициента корреляции: р = соу(х,у)/ах(Ту. По построению значение коэффициента корреляции находится в интервале -1 < Р < +1. Если соу(ж,2/) = 0 (соответственно р - 0), то х и у являются стохастически независимыми или некоррелируемыми случайными переменными; при р = 1 случайные значения х и у находятся в положительной, а при р = -1 — в отрицательной линейной зависимости.
На рис. 5.5 наглядно показано, как располагаются точки, представляющие одновременные значения доходно-
Глава 5. Рынок капитала
5.3. Оптимизация структуры портфеля ценных бумаг
г в
Рис. 5.5. Нулевая (а), положительная (б) и отрицательная (в) корреляции между доходностью двух разновидностей ценных бумаг.
сти двух ценных бумаг при р —>• 0, /з—»+1и/о—*•-!. Каждая точка в системе координат га, гв представляет определенную комбинацию доходности двух видов ценных бумаг. При нулевой корреляции (рис. 5.5, а) расположение точек не имеет ярко выраженной направленности. Если рост доходности одной акции сопровождается ростом доходности другой (рис. 5.5, б), то налицо положительная корреляция. При отрицательной корреляции с ростом доходности одной акции происходит снижение доходности другой (рис. 5.5, в).1
Числовой пример. Случайная переменная х с вероятностью 0.3 может принять значение 50, с вероятностью 0.2 — значение 100 и с вероятностью 0.5 — значение 130. Случайная переменная у с вероятностью 0.6 примет значение 150, с вероятностью 0.4 — значение 275. Вероятность того, что х будет равно 50 тогда, когда у равно 150, составляет 0.2. Все другие показатели вероятности совместного появления различных значений х и у приведены в табл. 5.2.
Определим стандартные отклонения:
<т2 = 0.3(50 - 100)2 + 0.2(100 - 100)2 + 0.5(130 - 100)2 =
= 1200 => сх = 34.64; <т2 = 0.6(150 - 200)2 + 0.4(275 - 200)2 = 3750 =>- <гу = 61.237.
Вычислим ковариацию:
соу(х,у) = 0.2(150 - 200)(50 - 100) + 0.1(150 - 200)(100 - 100)+
+0.3(150 - 200)(130 - 100) + 0.1(275 - 200)(50 - 100)+ +0.1(275 - 200)(100 - 100) + 0.2(275 - 200)(130 - 100) = 125.
Теперь можно определить коэффициент корреляции:
р = — = 0.059.
34.641 -61.237
В дальнейшем нам потребуются также следующие положения теории вероятностей.
Ожидаемое значение суммы случайных переменных равно сумме их ожидаемых значений:
х + у = х + у. Если а и Ь некоторые константы, то
ах + Ьу — ах + Ьу. (5-1
Дисперсия суммы двух случайных переменных равна
Таблица 5.2
| ^7 —: — -Л_
|
|
|
| 150 275
| 0.2 0.1
| 0.1 0.1
| 0.3 0.2
| В данном примере ожидаемые значения х к у равны х = 0.3 • 50 + 0.2 • 100 + 0.5 • 130 = 100; у = 0.6 • 150 + 0.4 • 275 = 200.
соответственно
(5.2)
Если случайные переменные стохастически незави-
симы, то р = 0 и тогда
1 Коэффициенты корреляции курсов (доходностей) акций, обращающихся на рынке ценных бумаг, регулярно публикуются в периодической печати; см.: Статистические приложения, табл. 2.20.
соответственно
(5.2а)
Глава 5. Рынок капитала
Необходимость учитывать наряду с доходностью акции и ее риск значительно расширяет область выбора инвестора при формировании портфеля.
Допустим, на фондовом рынке обращаются акции шести фирм. Характеристики этих акций представлены в табл. 5.3.
Таблица 5.3
Дата добавления: 2015-09-27 | Просмотры: 576 | Нарушение авторских прав
|