Спрос на деньги в теории портфеля
Используя графические инструменты анализа теории портфеля, вернемся к вопросу о факторах, определяющих объем спроса на деньги.
цию спроса на деньги: Ь = Ь [у,г I, в соответствии с ко-
\+ ~, торой при повышении ставки процента спрос на деньги
уменьшается. Если повышение ставки процента сопровождается ростом доходности рисковых активов, то у владельца портфеля может возникнуть желание «обменять»
Глава 5. Рынок капитала
5.4. Ценообразование на рынке ценных бумаг
номинальный доход определенной величины. Таким образом, в условиях неустойчивого уровня цен деньги и облигации становятся активами с вероятностной доходностью и их доходность находится в прямой положительной корреляционной зависимости.
На доходности акций инфляция непосредственно не сказывается. Риск доходности акций не связан с изменением уровня цен: при повышении (понижении) уровня цен в равной мере увеличиваются (уменьшаются) выручка и затраты производства, а реальная доходность фирмы остается неизменной. Доходность акций меняют такие факторы, как технический прогресс, циклические колебания экономической активности, инвестиционная и финансовая политика фирм и другие, которые не обязательно сопровождаются изменением уровня цен.
Таким образом, инфляция выступает одним из факторов, определяющих степень риска портфеля. Изменить риск портфеля, обусловленный инфляцией, можно за счет изменения структуры финансовых активов субъекта.
Пусть портфель на 60% состоит из денег и облигаций и на 40% — из акций. Если его владелец, сокращая кассовые остатки вследствие общего повышения процентных ставок, увеличит пакет облигаций, то он не изменит меру риска портфеля. Как и прежде, инфляция угрожает 60% портфеля, а снижение производительности труда — 40%. Если за счет сокращения денежной части портфеля его владелец увеличивает пакет акций, то риск ожидаемого дохода изменится: инфляция теперь обесценит меньшую часть портфеля, зато снижение производительности труда приведет к большим потерям.
На этом основании деньги и облигации называют взаимозаменяемыми видами активов (субститутами), а финансовые активы и реальный капитал — невзаимозаменяемыми (комплементарными) частями портфеля.
Степень взаимозаменяемости и взаимодополняемости составных частей портфеля определяется не только разными источниками риска доходности каждой из них, но и отношением индивида к сочетанию дохода и риска, т. е. его функцией полезности: V = [/(г, а). Люди, более склонные к риску, рассматривают акции и облигации как взаимоза-
меняемые части портфеля. Для людей, предпочитающих минимизировать риск, облигации и акции невзаимозаменяемы.
Когда планы по оптимизации структуры портфеля ценных бумаг у всех экономических субъектов совпадают, тогда на всех кредитных рынках достигается равновесие. Поскольку при макроэкономическом агрегировании в экономике остаются лишь два кредитных рынка — денег и государственных облигаций, то при достижении равновесия на одном из них сбалансированным оказывается и второй.
Следовательно, кривая ЬМ, построенная в предыдущей главе, представляет множество комбинаций уровня национального дохода и ставки процента, соответствующих совместному равновесию на рынке денег и ценных бумаг.
5.4. Ценообразование на рынке ценных бумаг
Для многих видов ценных бумаг существуют два рынка — первичный и вторичный. На первичном рынке происходит размещение ценных бумаг - продажа их эмитентом (государством или корпорацией) первичным покупателям, на вторичном — перепродажа их первичными владельцами. Непосредственно эмитенту выручка поступает лишь от реализации на первичном рынке. Но возможность перепродажи ценных бумаг на вторичном рынке повышает их ликвидность и тем самым увеличивает спрос на первичном рынке. На первичном рынке ценные бумаги продаются по номинальной или аукционной цене, на вторичном - - по рыночному курсу.
При определении рыночного курса (текущей цены) ценной бумаги решающими являются следующие параметры: размер и периодичность выплат по данному виду ценной бумаги, предстоящая длительность ее обращения, цена гашения, процентная ставка. Для каждого вида ценных бумаг формирование рыночного курса имеет свою специфику. Рассмотрим ее на примере определения курса государственной облигации и обыкновенной акции, выпущенной корпорацией.
Глава 5. Рынок капитала
5.4. Ценообразование на рынке ценных бумаг
Цена облигации. Нынешняя ценность облигации, как и любого другого актива, обеспечивающего гарантированный доход в течение ряда будущих периодов, в соответствии с правилами дисконтировния определяется по формуле
(5.10)
^=\
где гг - - доход в период I. Если за все годы обращения облигации дивиденды выплачиваются в одинаковом размере А, а в последний год, кроме того, возвращается сумма номинала Вп, то формула (5.10) принимает вид
период, текущей ставки процента, суммы гашения и числа оставшихся до гашения периодов: 5< = В^Л,г,Вп,Т - г). Как правило, Л и Вп являются известными константами, а два других аргумента воздействуют на значение функции в тесной взаимосвязи.
Рассмотрим сначала характер зависимости текущей ценности облигации от числа оставшихся периодов ее обращения (Т — /) при фиксированной текущей ставке процента. Характер этой зависимости определяется соотношением между номинальной и текущей ставками процента.
Если (1/Вп = г, то текущая ценность облигации в любой момент времени равна ее номиналу, так как в этом случае выражение (5.11) принимает вид
1=1
(5.10а)
и т
= вп
На основе формулы суммы п членов геометрической прогрессии формулу (5.10а) можно преобразовать:
г(1-Н)
(5.11)
Если величина, рассчитанная по формуле (5.11), превышает рыночную цену данной облигации, то следует ожидать повышения ее курса, в противном случае — понижения.
Кроме нынешней ценности облигации может представлять интерес ее ценность на момент гашения (Вт):
(5.12)
Если А/Вп > г, то В г > Вп, но по мере приближения к моменту гашения облигации разность В± - Вп становится все меньше.
Если Л/Вп < г, то Бг < Вп и разность Вп-В^ тем меньше, чем ближе момент гашения.
Для иллюстрации этих выводов проследим за изменением ценности пяти различных облигаций с одинаковым номиналом — 100 ден. ед., характеристики которых представлены в табл. 5.5, при фиксированной текущей ставке процента, равной 10%.
Таблица 5.5
Вид облигации
| а, ден. ед.
| Т
| А
|
| 8
| В
|
|
| С
|
|
| о
|
|
| Е
|
|
|
Она показывает, какую сумму денег получит владелец облигации в момент ее гашения в случае реинвестирования всех дивидендов под сложные проценты.
В общем виде текущая ценность облигации является функцией четырех аргументов - размера дивидендов за
Результаты расчетов, проведенные по формуле (5.11), представлены в табл. 5.6 и на рис. 5.17.
Проанализируем теперь, как влияет на ценность облигации изменение ставки процента.
Глава 5, Рынок капитала
5.4. Ценообразование на рынке ценных бумаг
Таблица 5.6
в*,;
| ^ = о
| < = 2
| < = 4
| 1 = 5
| ^ = 8
| О+ А
| 126.7
| 121.8
| 115.8
| 112.4
| 100.0
| В^,в
| 115.8
| 108.7
| 100.0
|
|
|
| 100.0
| 100.0
| 100.0
| 100.0
|
| б! о
| 73.3
| 78.2
| 84.2
| 87.6
| 100.0
| В{ Е
| 84.2
| 91.3
| 100.0
|
|
| в,
ПО
9 (
Рис. 5,17, Изменение текущей ценности облигаций (В,) по мере приближения к моменту гашения.
Облигации: 1 — А, 2 — В, 3 — С, 4 — О, 5 — Р.
Из выражения (5.10) следует, что при изменении ставки процента с г0 до ^ нынешняя ценность облигации изменится на:
Таким образом, в случае повышения ставки процента нынешняя ценность облигации снижается, но к моменту ее гашения держатель облигации при реинвестировании дивидендов за счет возросшей ставки процента будет иметь больше, чем ожидал. При понижении ставки процента обладатель облигации в текущем периоде окажется богаче, но к моменту гашения облигации он накопит меньшую сумму, чем ожидал.
Числовой пример. При ставке г = 8% облигация номиналом в 100 ден. ед. с пятилетним сроком гашения и ежегодным доходом в 12 ден. ед. имеет нынешнюю ценность, равную 115.97 ден. ед.: Во = = 12(1.085 - 1)/(0.08 • 1.085) + 100/1.085 = 115.97, а ее ценность к моменту гашения составит 170.4 ден. ед.: Вт = 115.97 • 1.085 = 170.4. Если сразу после покупки облигации ставка процента возрастет до 12%, то нынешняя ценность облигации станет равной ее номиналу, а ценность в момент гашения будет равна 176.23. Несмотря на то что из-за повышения ставки процента нынешняя ценность облигации снизилась почти на 16 ден. ед., к моменту ее гашения при реинвестировании годовых доходов инвестор получит больше, чем ожидал, на 6 ден. ед. с лишним.
Если бы после приобретения облигации ставка процента, наоборот, снизилась на 4%, то в настоящее время обладатель акции был бы на 20 ден. ед. богаче, но через 5 лет вместо ожидавшихся 170.4 он имел бы лишь 165 ден. ед.
Ценность облигации в каждом из периодов срока ее #(обращения при различных 180 ставках процента, определенная по формуле
(5.13)
Из формулы (5.13) видно, что Д50 > 0 при г0 > *1» и наоборот, т. е. при повышении (понижении) ставки процента нынешняя ценность облигации растет (снижается).
Соответственно из выражения (5.12) следует
(5.14)
4=1
Из выражения (5.14) видно, что наоборот.
в.-*
I
показана в табл. 5.7 и на рис. 5.18.
Рис. 5.18. Изменение ценности облигации(В*) при различных ставках
процента. 1-г = 8%; 2-{- 12%; 3 -» = 4%.
| Обратим внимание на то, что при снижении ставки процента не удается предотвратить снижения размера ожидавшихся к моменту гашения облигации накоплений за счет ее продажи по возросшей цене и предоставления вырученной
суммы в ссуду под сложные проценты: 135.6-1.045 =165.
Пересечение кривых, представляющих динамику текущей ценности облигации в течение срока ее обращения при различных ставках про-
Глава 5. Рынок капитала
5.4. Ценообразование на рынке ценных бумаг
Таблица 5.7
г, %
| 1 = 0
| 1 = 1
| < = 2
| < = 3
| 1 = 4
| < = 5
| 8 12 4
| 115.97 100.00 135.60
| 125.25 112.00 141.00
| 135.27 125.44 146.70
| 146.09 140.49 152.50
| 157.78 157.35 158.60
| 170.40 176.23 165.00
| цента (рис. 5.18), свидетельствует о том, что существует определенный момент, в котором текущая ценность облигации не зависит от изменения ставки процента. В приведенном примере таким моментом является 4-й год. Эту особенность динамики ценности облигации (капитализируемого дохода) в теории финансов используют при выработке рекомендаций по нейтрализации риска от изменения рыночной ставки процента.
Цена акции. В отличие от облигации факторы, определяющие ценность акции, являются вероятностными величинами. Будет ли на простую акцию периодически выплачиваться дивиденд, а если будет, то в каком размере, — эти вопросы руководство фирмы решает в оперативном порядке в зависимости от результатов деятельности фирмы и стратегии ее развития.
Эмитент акций не берет на себя обязательство ее выкупа через какое бы то ни было время, и поэтому акция не имеет цены гашения. Вместо нее инвестор имеет дело с прогнозируемым на определенный момент рыночным курсом акции. Все это объясняет, почему некоторые акции вообще не имеют номинальной цены.
Рыночный курс (дол. США) и доходность (%) привилегированных акций некоторых российских акционерных компаний*
Сургутнефтегаз ЛУКОЙЛ
| 15.12.1995
| 15.12.1996
| Доходность
|
0.023 0.900
| 0.290 7.950
| 1161 783
| РАО ЕЭС
| 0.009
| 0.065
|
| Ростелеком
| 0.120
| 1.800
|
| современных концепций ценообразования на рынке рисковых активов -- модели рынка4 и модели ценообразования на капитальные активы (сар11;а1 аззеЪ рг!ст§ тойе! -САРМ).5
Модель рынка. В основе модели рынка лежит навеянный теорией портфеля постулат: доходность и риск обращающейся на рынке акции определяются только доходностью и риском рыночного портфеля (рынком ценных бумаг). Доходность рыночного портфеля (гм) исчисляется как средневзвешенная доходность всех обращающихся акций:
.7 = 1
Ей
где ^^ удельный вес капитализации фирмы у в общей капитализации рынка; ] - 1,...,п. Мерой риска финансового рынка служит вариация ожидаемой доходности (сг^) или стандартное отклонение (рм)- Для представления в явном виде зависимости доходности акции;-того вида от доходности рыночного портфеля используется модель линейной регрессии, уравнение которой имеет вид
е^, (5.15)
где а у, $^ - коэффициенты регрессии; е^ - случайная стохастическая переменная с нулевым ожиданием.
Пример. В табл. 5.8 представлены данные о соотношении доходности акций АО «Ижорские заводы» и доходности рыночного портфеля российского фондового рынка, представленного индексом АК&М,6 который показывает изменение средневзвешенной по капитализации цены
Финансовые известия. 1997. Л62. С. III.
В настоящее время существует несколько концепций определения цены рискового актива. Традиционный способ основан на использовании формулы (5.10), в которой г^ представляет ожидаемый доход на акцию в период ^. Теория портфеля послужила основой возникновения двух
*8Нагре ТУ. Р.. А з1тр1Шей тойе! Л>г рогШИо апа!уз1з // Мапа§е-теп! 8с1епсе. 1963. Уо1. 9. ^п. Р. 277-293.
ъ8Нагре ТУ. Р. СарН;а1 аззе!; рпсез // «I. Ртапсе. 1964. Уо1. 19. 8ер*. Р. 425-442; ЬШпег ^. 8есигИ;у рпсез, г1з1с апо! тах!та! §ашз хгот сЦуегзШсаМоп //.1. Ртапсе. 1965. Уо1. 20. Вес. Р. 587-615; Моавт ^. ЕяиШЪгшт 1п а сар1Ш аззе! тагКе* // ЕсопотеШса. 1966. Уо1. 34. Ос*. 1>. 768-783.
6АК&М -- компания, специализирующаяся на информационно-пналитическом обеспечении российского рынка ценных бумаг.
Глава 5. Рынок капитала
5.4. Ценообразование, на рынке ценных бумаг
Рис. 5.19. Корреляция доходности акций АО «Ижор-ские заводы» с доходностью рыночного портфеля акций российских предприятий.
Таблица 5.8
Курс акций АО «Ижорские заводы» и сводный индексАК& М рынка акций российских предприятий
Дата
| АО «Ижорские заводы»
| АК&М
|
курс акций, дол. США
| доходность, % *
| сводный индекс
| ДОХОДНОСТЬ, % *
| 16.07.1996
| 51043.1
| __
| 27.99
|
| 31.07.1996
| 55179.8
| 8.10
| 25.03
| -10.58
| 16.08.1996
| 56348.8
| 10.39
| 31.33
| 11.93
| 30.08.1996
| 52926.7
| 3.69
| 30.94
| 10.54
| 16.09.1996
| 47846.1
| -6.26
| 29.82
| 6.55
| 30.09.1996
| 58208.4
| 14.04
| 28.78
| 2.83
| 15.10.1996
| 64778.2
| 26.91
| 32.50
| 16.10
| 30.10.1996
| 69992.4
| 37.12
| 31.48
| 12.48
| 15.11.1996
| 69363.9
| 35.89
| 33.32
| 19.04
| 29.11.1996
| 65080.8
| 27.50
| 33.51
| 19.72
| 15.12.1996
| 58305.0
| 14.23
| 33.12
| 18.33
| 27.12.1996
| 60145.4
| 17.83
| 34.06
| 21.67
| 15.01.1997
| 67762.8
| 32.76
| 43.93
| 56.96
| 31.01.1997
| 77630.7
| 52.09
| 49.80
| 77.91
| 14.02.1997
| 94120.4
| 84.39
| 57.09
| 103.98
| Разность между текущим значением показателя и его значением на 16.07.1996, деленная на значение показателя на 16.07.1996.
всех предлагаемых на продажу и покупку акций (цена на 01.09.1993 принята за 1).
Расчеты по модели линейной регрессии (рис. 5.19) дают о,- = 9.04; /3,- = 0.6318. Следовательно, ожидаемую доходность акции АО «Ижор-
ские заводы» можно определить по формуле
г,- = 9.04 + 0.6318гм + е,.
Модель рынка разлагает доходность акции на две компоненты: а^ и Ду-гм- Первая зависит от свойств данной акции, а вторая пропорциональна доходности рыночного портфеля. Для экономической интерпретации /3,- примем во внимание, что в регрессионной модели этот коэффициент вычисляется по формуле: /?_,- = соV(^^,^м)/<т^^ = р],м-(гз/<гм> где р^м - - коэффициент корреляции между доходностями рыночного портфеля и ^-того вида рискового актива, а <тм и <т, соответственно их стандартные отклонения. Коэффициент /?., выступает мерой риска./-той акции относительно меры риска рыночного портфеля: при (3^ > 1 риск данной акции больше риска рыночного портфеля, при /3, < 1 - - наоборот. Так, величина /?_,- в приведенном выше примере свидетельствует о том, что риск (вариация) доходности акций АО «Ижорские заводы» в указанном периоде был значительно меньше риска доходности рыночного портфеля акций российских предприятий. Поскольку величина $^ пропорциональна а$, то ожидаемая доходность акции положительно зависит от ее риска, измеренного стандартным отклонением.
В соответствии с рассматриваемой концепцией доходность не только отдельной акции, но и любого портфеля, составленного из обращающихся на рынке акций, определяется характеристиками рыночного портфеля. Если в вышеприведенных рассуждениях на место акции вида у поставить некий портфель, то придем к выводу, что гр = - ар + /ЗрГм, где гр - ожидаемая доходность портфеля, одна часть которой определяется только структурой данного портфеля, а другая - доходностью рыночного потр-феля и соотношением между риском обоих портфелей. По мере приближения структуры данного портфеля к структуре рыночного портфеля ар будет стремиться к 0, а (Зр -к 1.
Модель ценообразования на капитальные активы. В отличие от модели рынка, постулирующей исключительную роль характеристик рыночного портфеля при опреде-
Глава 5. Рынок капитала
5.4. Ценообразование на рынке ценных бумаг
лении доходности отдельных рисковых активов, САРМ обосновывает это положение.
Из теоремы сепаратности теории портфеля следует, что у всех покупателей ценных бумаг структура спроса одинакова; хотя инвесторы различаются объемами имеющихся у них финансовых средств, все они желают иметь одинаковый ассортимент рисковых активов. Для обеспечения равновесия на рынке рисковых ценных бумаг необходимо, чтобы структура предложения совпадала со структурой портфеля, определяемой на рис. 5.15 точкой М — точкой касания прямой, проходящей через г с линией эффективной области выбора портфеля. Отсюда вытекает исходное положение САРМ: при равновесии на рынке ценных бумаг рыночный портфель как совокупность всех обращающихся на рынке рисковых активов совпадает с оптимальным для инвесторов портфелем. Значит, в состоянии равновесия ожидаемая доходность финансовых средств (г>), определяемая по формуле (5.8), у любого инвестора равна
дельная доходность риска финансовых вложений при наличии рынков рисковых и безрисковых активов (иГи/иа^.
Можно доказать,7 что аналогичное соотношение у рыночного портфеля определяется по формуле
- ^
соответственно ожидаемая доходность, мера
риска и коэффициент корреляции некоторого ^'-того вида рисковых активов.
Поскольку структура рыночного портфеля определяется точкой касания прямой СМЬ с эффективной областью выбора структуры портфеля, то йг^/с!^ = агм/иам- Поэтому
=> г,- = г +
(5.16)
Уравнение (5.16) получило название «уравнение линии рынка капитала» (СМЬ). Эта линия изображена на рис. 5.20. Она представляет множество эффективных структур финансовых вложений при равновесии на рынке рисковых ценных бумаг. Это значит, что при равновесии на финансовых рынках имущество рационального инвестора состоит из рыночного портфеля определенного размера и вложений или задолженности на денежном рынке.
Рис. 5.20. Линиярынка капитала.
| Тангенс угла наклона СМЬ представляет цену риска вложений на рынке рисковых активов: он показывает, на сколько повышается доходность финансовых средств инвестора при увеличении на единицу их риска, который изменяется прямо пропорционально изменению доли рисковых активов в общей сумме финансов. Иначе говоря, 1;§ а — пре-
Таким образом, ожидаемая доходность рискового актива равна ставке процента на безрисковые вложения плюс цена риска, умноженная на параметр р^^м®], характеризующий специфический недиверсифицируемый (так как доля рискового актива уже оптимизирована в рыночном портфеле) риск данного актива.
Записав уравнение (5.17) в виде
(5.17а)
получим уравнение линии рынка ценных бумаг (зесшНу таг&еЪ Нпе - 8МЬ), изображенной на рис. 5.21. Она показывает, что между доходностью и недиверсифицируемым риском финансового актива существует положительная линейная зависимость. В отличие от линии СМЬ, которая показывает, как при формировании оптимальной структуры финансовых средств инвестора повышается ожидаемая доходность по мере роста его риска, измеряемого стандартным отклонением, линия 8МЬ представляет связь между
7См. Математическое приложение 2.
Глава 5, Рынок капитала
Заключение
8М1
Рис. 5.22. Линия рынка ценных бумаг (вариант II).
| Рис. 5.21. Линия рынка ценных бумаг (вариант I).
ожидаемой доходностью отдельной акции и ее риском, выраженным посредством соу(гу, гд/).
Обратим теперь внимание на то, что сомножитель, стоящий за скобкой в уравнении 8МЬ, есть коэффициент /?_,-, определяющийся в модели линейной регрессии при выявлении зависимости между г7- и гд/: /% = соV(^^,^м)/с^2м = - р] м ' а]/(Гм- Значит, уравнение 8МЬ можно записать так:
(5.18)
а ее график принимает вид, представленный на рис. 5.22.
Итак, в соответствии с САРМ для определения ожидаемой доходности рискового актива при заданной доходности рынка ценных бумаг и безрисковой ставке процента достаточно знать коэффициент /3 этого актива и воспользоваться формулой (5.18).
Разность гд/ - г представляет премию за риск держания рыночного портфеля (РКМ), соответственно г,- - г есть премия за риск держания./-той акции (РК^). Из уравнения (5.18) следует: РI^^ — РПм • /3^, т. е. премия за риск держания рисковой ценной бумаги определяется не ее собственным риском, а ее вкладом, измеренным через 02 или соV(^^,^м)^ в риск рыночного портфеля. Так как /Зу и соV(^^,^м) могут быть отрицательными, то и премия за риск может оказаться отрицательной. Это имеет место, если акция снижает риск рыночного портфеля вследствие того, что ее доходность отрицательно коррелирует с доходностью рыночного портфеля.
Концепции определения ожидаемой доходности рискового актива в соответствии с моделями рынка и ценообразования на капитальные активы схожи, но не идентичны. Общим в обеих моделях является коэффициент (3. Однако эти модели дадут одинаковый прогноз относительно ожидаемой доходности рискового актива только при /3, = 1. Это вытекает из того, что в модели рынка ожидаемая доходность хорошо диверсифицированного портфеля равна /Зргм, так как ар —> 0, а в САРМ она определяется по формуле (5.18). Следовательно, при /3, > 1 модель рынка переоценит, а при /3,- < 1 недооценит ожидаемую доходность портфеля.
Используя уравнение 8МЬ, определим текущую цену (курс) акции (2), которая имеет следующие характеристики: К — ожидаемый за период доход, который равен дивидендам плюс цена акции в конце периода; соу(г:?, гд/) — ковариация между доходностью ^'-той акции и доходностью рыночного портфеля. Обозначим (гд/ - О/^м = Х- Тогда, с учетом того, что /?_,- = соу(?^,гд/)/^^, в соответствии с уравнением (5Д7а) имеет место:
Л.,~ ~ х
г^ - -1 = г + хсоу(г,-,гм).
Отсюда текущий курс акции равен:
~л *Т>
(5.19)
~ 0 '
1 + г + х соу(г,-, гм) 1 + г + /3^1
Таким образом, ценность рискового актива определяется путем дисконтирования ожидаемого от него дохода по ставке процента, увеличенной на величину (3^(7 м -г), прямо пропорциональную риску.
Посредством рынка капитала сбережения переводятся в инвестиции. Структура инвестиций формируется в процессе оптимизации структуры имущества домашних хозяйств, в котором выделяются две составляющие: финансовые средства (деньги и облигации) и вложения в реальный капитал (акции). Совместное выравнивание спроса и
Глава 5. Рынок капитала
Математическое приложение 1
предложения на всех кредитных рынках достигается благодаря гибкости взаимосвязанной системы процентных ставок, выступающих в роли прокатных цен соответствующих капитальных активов.
При одинаковых у всех инвесторов ожиданиях относительно развития конъюнктуры на рынке ценных бумаг структура вложений в реальный капитал (пакета акций) у всех избегающих риск инвесторов будет одинаковой. Различия их предпочтений относительно всевозможных комбинаций доходности и риска проявятся в пропорциях распределения имущества между финансовыми и реальными вложениями.
В условиях инфляции рисковыми являются не только вложения в реальный капитал, но и финансовые вложения. В то же время каждая составляющая имущества имеет свой источник риска. Поэтому финансовые и реальные вложения для инвесторов неодинаково взаимозаменяемы. Расхождения в оценке меры взаимозаменяемости проистекают из их различного отношения к риску.
Теория портфеля является основой некоторых современных концепций спроса на деньги (в частности, монетаристской концепции) и теорий ценообразования на рынке ценных бумаг.
В краткосрочных макроэкономических моделях рынок капитала обычно представляется только двумя кредитными рынками: денег и государственных облигаций. Поэтому при данном объеме сбережений и фиксированном количестве находящихся в обращении денег достижение равновесия на денежном рынке свидетельствует о существовании равновесия и на рынке облигаций.
МАТЕМАТИЧЕСКОЕ ПРИЛОЖЕНИЕ 1
Дата добавления: 2015-09-27 | Просмотры: 1022 | Нарушение авторских прав
|